Dragonfly 的 Qureshi 表示，以太坊的估值应该像亚马逊一样。

Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 加强了对以太坊估值的辩护，他认为批评者使用了错误的财务框架，应该像分析早期亚马逊一样分析以太坊，而不是像分析成熟的“价值”股票一样分析以太坊。

在2025年12月9日由ThreadGuy主持的Milk Road Show节目中，Qureshi再次谈到了他与投资者Santiago “Santi” Santos之间那场引发热议的估值之争。这场争论再次点燃了关于如何给Layer 1区块链定价的辩论。Qureshi的核心论点简单却极具争议：以太坊上的手续费收入实际上是纯利润，应该被视为利润，而不是传统意义上的企业“收入”。

“区块链没有收入，只有利润，”他说。“区块链收取费用就是利润。区块链没有支出，也不用支付任何费用，对吧？没有。”AWS托管以太坊的成本。”

Qureshi反驳以太坊估值过高的说法

桑托斯曾指出，以太坊的市销率超过300倍，称其市销率相对于传统公司而言“令人尴尬”，并暗示其估值“严重超前”。库雷希并未质疑市销率的规模，但认为市销率并非衡量以太坊价值的正确指标。

“他在辩论中坚持认为，看待这些问题的正确方法是看售价。比如以太坊的售价大概是 380 美元。亚马逊的售价最高也只有 42 美元。而且这还是在泡沫时期，”库雷希说道。

他反驳说，对于区块链而言，股权投资者所谓的“销售额”更接近于链上经济的GDP或GMV，而这些指标在协议层面无法直接衡量。唯一清晰可观察的指标是手续费收入，他将其视为净收入。

他认为：“从某种意义上说，销售额就像区块链的GDP，而我们并没有衡量它。对于一条区块链来说，真正需要了解的是利润……真正需要了解的是以太坊的利润相对于亚马逊的利润是多少。”

这就引出了亚马逊的例子。库雷希强调，亚马逊为了优先发展，将盈利推迟了近二十年，但公开市场仍然给予其极高的市盈率。

他说：“亚马逊在成立后的大约20年里几乎没有盈利。我记得是2013年……亚马逊的市盈率超过600倍，而如今以太坊的市盈率大约在380倍左右。”

由于以太坊的市销率和市盈率在他的“手续费=利润”假设下趋于一致，库雷希的论点是，如果投资者要使用单一的指标比率，那么他们应该将以太坊 300-380 倍的市盈率与亚马逊的市盈率历史进行比较，而不是与其低得多的市销率进行比较。

他强调，更广泛的背景是，以太坊和其他 L1 仍处于指数级增长的建设阶段，更像是早期的互联网或电子商务基础设施，而不是周期后期的分红者。

“这项技术随着时间的推移变得越来越庞大。它正从最初的起点开始吞噬整个金融世界，”他说道，并引用了他的文章《为指数增长辩护》。“这些技术没有一项能在最初的五年甚至十年内立即创造大量利润。”

尽管价格波动剧烈，且山寨币的表现逊于人工智能股票和黄金，但库雷希表示，在公开讨论中，他对以太坊长期发展前景的信念不仅没有减弱，反而增强了。

“如果说有什么变化的话，那就是我对自己的观点更加自信了，”他说道，并补充说，过去几个月里并没有发生任何实质性的变化，足以让他对投资组合进行重大调整。“你知道，以太坊价格从4800美元涨到3000美元，这两个月里究竟发生了什么变化？答案是，基本上什么都没变。”

与人分享了我L1辩论的一些赛后反思@santiagoroel我对那些唱衰“加密货币就是个大赌场”的人的反驳，以及我认为我们目前所处的加密货币宏观周期阶段